Бернанке: Экономика США проходит через очень трудный период

В среду 2 апреля председатель ФРС Бен Бернанке (Ben Bernanke) выступил в объединенном экономическом комитете Конгресса с речью о состоянии американской экономики и финансовых рынков. "В ответ на ухудшение экономической перспективы в ближайшем периоде и усиление напряженности на финансовых рынках, ФРС в последние месяцы пошла на дальнейшее существенное смягчение монетарной политики и предприняла решительные меры для увеличения рыночной ликвидности", - начал выступление Бернанке.

"Хотя наши недавние действия помогли несколько стабилизировать ситуацию, финансовые рынки остаются в состоянии значительного стресса. Давление на рынках краткосрочного банковского финансирования, ослабевавшее с конца прошлого года, снова увеличилось. Многие кредиторы стали опасаться предоставлять кредит, особенно инвесторам, работающим с долговым финансированием, и увеличили требования к объему залога по краткосрочным соглашениям финансирования на рынке ценных бумаг. Чтобы удовлетворить эти требования, инвесторы стали сокращать свое кредитное плечо и ликвидировать портфели ценных бумаг, что еще больше усилило понижательное давление на стоимость ценных бумаг.

Доступность кредита также стала более ограниченной, поскольку некоторые крупные финансовые институты, включая некоторые коммерческие и инвестиционные банки, а также ипотечные агентства, были вынуждены списать проблемные активы, что привело к убыткам и уменьшило их капитал. Несколько компаний из этого числа смогли привлечь новый капитал, чтобы компенсировать по крайней мере часть своих потерь; другие находятся в процессе привлечения капитала. Однако балансы финансовых институтов раздулись, поскольку банки и другие организации взяли на свой баланс различные активы, которые стало невозможно финансировать независимым образом. Как следствие, возможности и желание некоторых крупных институтов предоставлять кредит остаются ограниченными.

Эффект, который финансовая напряженность оказывает на стоимость и доступность кредита, стал проявляться все больше; некоторые сегменты системы, которые поначалу избежали потрясений � например, рынки муниципальных облигаций и студенческих кредитов � также попали под давление. Еще один рынок, который ранее в основном не подвергся нарушениям, это рынок обеспеченных ипотечными кредитами ценных бумаг (MBS), выпущенных ипотечными агентствами. Однако, начиная с середины февраля, ухудшение ситуации с ликвидностью и сообщения об убытках ипотечных агентств (Fannie Mae и Freddie Mac) вызвали резкое увеличение спрэда между доходностью MBS, выпущенных ипотечными агентствами, и доходностью сравнимых казначейских облигаций. В сочетании с повышением комиссионных со стороны ипотечных агентств, увеличение этого спрэда привело к росту ставок ипотечных кредитов. В самое последнее время указанные спрэды и ипотечные ставки отыграли назад часть этого увеличения, и ипотечные кредиты, соответствующие стандартам ипотечных агентств, остаются доступными для домохозяйств. Однако в сегменте ипотечных кредитов, которые не соответствуют стандартам ипотечных агентств, картина в основном остается напряженной.

На рынках корпоративного долга доходности и спрэды по облигациям как инвестиционного, так и спекулятивного качества росли вплоть до середины марта, прежде чем уменьшиться в самое последнее время. Выпуск облигаций инвестиционного качества как финансовыми, так и нефинансовыми корпорациями находится в этом году на весьма хорошем уровне, но выпуск нового долга с высокой доходностью замер. Напряженность продолжает присутствовать и на рынке коммерческих бумаг, где спрэды на риск остаются повышенными, а объем коммерческих бумаг в обращении, особенно бумаг, обеспеченных активами, стал меньше. Объемы коммерческих и промышленных кредитов, выданных банками, рос в январе и феврале, но значительно более медленными темпами, чем в предыдущие месяцы.

Эта события на финансовых рынках, которые отчасти отражают рост озабоченности относительно жилищного сектора и экономической ситуации в целом, оказывают давление на реальную экономическую активность. В жилищной сфере продажи домов как на первичном, так и на вторичном рынке остаются слабыми, отчасти вследствие уменьшившейся доступности ипотечного кредита; цены на жилые дома продолжают падать. Уровень строительства новых односемейных домов в феврале упал еще на 7%, в результате чего кумулятивное падение этого показателя от пика, пришедшегося на начало 2006 г., превысило 60%. По всей вероятности, объем жилищного строительства еще несколько уменьшится в ближайшие кварталы, поскольку домостроительные компании стараются сократить свои большие запасы непроданных новых домов.

Количество рабочих мест в частном секторе экономики сократилось в феврале на 101 тысячу, после умеренного уменьшения в предыдущие два месяца; значительная доля сокращения числа рабочих мест пришлась на строительную индустрию и тесно связанные с нею отрасли. Но спрос на рабочую силу стал в последнее время более умеренным и в других отраслях, таких как бизнес-услуги и розничная торговля; занятость в производственном секторе продолжила понижательную тенденцию. Количество обращений за пособием по безработице несколько увеличилось, и опросы показывают, что работодатели сокращают планы приема на работу, а людям, которые ищут работу, стало труднее ее найти. Уровень безработицы немного понизился в феврале и остается относительно низким; однако, в свете вялой экономической активности и с учетом других индикаторов ослабления рынка труда, я ожидаю, что уровень безработицы несколько повысится с ближайшие месяцы.

Реальные располагаемые доходы населения росли примерно на 3% в годовом исчислении в первые три квартала прошлого года, но затем их рост замедлился всего лишь до 1% в годовом исчислении, что отразило ухудшение ситуации с занятостью и повышение цен на энергоносители и пищевые продукты. Озабоченность в отношении перспектив занятости и дохода, вместе с понижением стоимости жилья и ужесточением кредитных условий, привели к значительному замедлению роста потребительских расходов от того солидного уровня, на котором они находились в первые три квартала прошлого года. Я ожидаю, что возвращение части налогов, предусмотренное в пакете фискальных стимулов, который был недавно принят Конгрессом, обеспечит некоторую поддержку потребительским расходам в ближайшие кварталы.

В корпоративном секторе сокращение планов приема на работу, о котором я уже сказал, сопровождается некоторым сокращением планов капитальных расходов, поскольку более слабые перспективы продаж, ужесточение кредита и возросшая неопределенность сделали корпоративных руководителей более осторожными. С позитивной стороны, нефинансовый корпоративный сектор остается в хорошем финансовом состоянии, с ликвидными балансами и низким уровнем долгового бремени; большинство компаний избежало нежелательного увеличения складских запасов. Кроме того, продукция многих компаний пользуется высоким спросом за рубежом. Хотя перспективы экономического роста за рубежом несколько ослабли в последние месяцы, нетто-экспорт, вероятно, продолжит оказывать значительную поддержку экономической активности в США в ближайшие кварталы.

В целом, краткосрочная экономическая перспектива ухудшилась относительно прогнозов, сделанных комитетом ФРС (FOMC) в конце января. Похоже теперь, что реальный ВВП не вырастет значительно, если вообще вырастет, в первой половине 2008 г. и, возможно, даже несколько уменьшится. Мы ожидаем, что экономическая активность повысится во второй половине года, отчасти в результате действия стимулирующей монетарной и фискальной политики; ожидается, что в 2009 г. темпы экономического роста будут близки к уровню устойчивого тренда или будут немного превышать его, что будет связано со стабилизацией активности на рынке жилья, хотя и на низких уровнях, и с постепенным улучшением финансовых условий. Однако, в свете недавней нестабильности на финансовых рынках, неопределенность в отношении этого прогноза весьма велика и сохраняются риски дальнейшего ослабления экономики.

Инфляция также является источником озабоченности. Индекс цен потребительских расходов вырос на 3,4% за 12 месяцев, закончившихся в феврале, по сравнению с 2,3% в предшествовавший 12-месячный период. В большой степени, это повышение инфляции стало результатом резкого роста цен на нефть, сельскохозяйственную продукцию и другие сырьевые товары, которые торгуются на мировом рынке. Кроме того, понижение обменного курса доллара привело к повышению цен на некоторые импортные несырьевые товары и, таким образом, способствовало ускорению инфляции. Однако так называемый стержневой уровень инфляции � то есть инфляции без учета цен на энергоносители и пищевые продукты � в последнее время несколько понизился после повышения в конце прошлого года.

Мы ожидаем, что инфляция понизится в ближайшие кварталы. Эти ожидания базируются, отчасти, на том, что на фьючерсных рынках присутствуют признаки стабилизации цен на нефть и другие сырьевые товары; эти ожидания сообразны с нашим прогнозом о том, что мировой экономический рост, и, соответственно, спрос на сырье, несколько замедлится в течение этого периода. И, как я отмечал ранее, мы прогнозируем ослабление давления на уровень использования ресурсов. Однако некоторые индикаторы инфляционных ожиданий повысились и неопределенность вокруг инфляционной перспективы увеличилась. Нам необходимо продолжать внимательно следить за развитием инфляционной ситуации в грядущие месяцы."

"Теперь я обращусь к вопросу о том, как ФРС реагировала на эти события в финансовой и экономической сфере", - перешел к другой теме Бернанке.

"Чтобы улучшить ликвидность и функционирование рынков, и в соответствии со своей ролью центрального банка страны, ФРС дополнила свою давно существующую систему дисконтного окна тремя новыми программами для кредитования депозитных институтов и первичных дилеров.

Созданные к настоящему времени программы кредитования предлагают депозитным институтам и первичным дилерам две дополняющие друг друга альтернативы для удовлетворения потребности в финансировании. Одна пара возможностей � дисконтное окно для депозитных институтов и программа кредитования первичных дилеров � предлагает ежедневный доступ к различным объемам финансирования по инициативе заемщика. Вторая пара возможностей � аукционы краткосрочных кредитов для депозитных институтов и программа предоставления кредитов в виде казначейских облигаций для первичных дилеров � дает доступ к предустановленным совокупным объемам долгосрочного финансирования по заранее объявленным дням, при установлении процентной ставки и распределении кредитов посредством аукциона. Хотя эти программы работают через депозитные институты и первичных дилеров, они предназначены для того, чтобы поддерживать широкие финансовые рынки и экономику путем предоставления ликвидности от этих институтов их клиентам и партнерам.

Программа кредитования первичных дилеров была создана после почти произошедшего краха Bear Stearns, крупного инвестиционного банка. Тринадцатого марта компания Bear Stearns поставила ФРС и другие правительственные ведомства в известность о том, что ситуация с ее ликвидностью значительно ухудшилась и что на следующий день ей придется подавать документы на банкротство по статье 11, если она не получит доступ к альтернативным источникам финансирования. В связи с этой новостью возникли трудные политические вопросы. В обычных условиях рынок решает, каким компаниям выживать, а каким погибать. Однако в данном случае образовалась проблема, выходящая далеко за пределы вопроса о судьбе одной компании. Наша финансовая система чрезвычайно сложна и переплетена взаимосвязями; компания Bear Stearns активно работала на большом количестве важнейших рынков. При напряженности нынешних финансовых условий, неожиданный крах Bear Stearns привел бы, по всей вероятности, к хаотическому закрытию позиций на этих рынках и мог бы серьезно пошатнуть доверие. Крах этой компании поставил бы под сомнение и финансовые позиции некоторых из тысяч партнеров Bear Stearns и, возможно, компаний с похожим бизнесом. В условиях нынешнего исключительного давления на мировую экономику и финансовую систему, ущерб, который был бы причинен дефолтом Bear Stearns, мог бы быть очень серьезным и его было бы чрезвычайно трудно ограничить.

Более того, негативные эффекты поразили бы не только финансовую систему, но широко ощущались бы и в реальной экономике, поскольку они повлияли бы на стоимость активов и доступность кредита. Чтобы предотвратить крах Bear Stearns и его непредсказуемые, но, по всей вероятности, тяжелые последствия для функционирования рынков и экономики, ФРС, проведя тесные консультации с казначейством, согласилась предоставить финансирование Bear Stearns через банк JPMorgan Chase. В последовавший за этим уик-энд банк JPMorgan Chase согласился приобрести Bear Stearns и взял на себя финансовые обязательства этой компании.

ФРС предприняла дополнительные меры, чтобы улучшить рыночную ликвидность. Мы инициировали серию операций репо с первичными дилерами со сроком в 28 дней, с ожидаемым кумулятивным объемом в обращении в 100 млрд долл. В этих операциях дилеры могут предложить любой тип залога, допустимый в обычных операциях на открытом рынке. Мы также расширили и продлили действие взаимных валютных соглашений (своп-линий) с Европейским центральным банком и Швейцарским национальным банком. Все эти возможности и программы будут доступны столь долго, сколь долго в них будет необходимость. Мы тесно сотрудничаем с Комиссией по ценным бумагам и биржам, чтобы следить за финансовым положением первичных дилеров, которым может потребоваться кредит ФРС.

Меры по обеспечению ликвидности, которые ФРС предприняла в последнее время, помогли несколько смягчить напряженность на финансовых рынках. Финансовое давление на первичных дилеров несколько ослабло, и ситуация с ликвидностью улучшилась на нескольких рынках, включая рынок обеспеченных ипотечными кредитами ценных бумаг ипотечных агентств. В той степени, в какой эти меры улучшают функционирование рынков, они оказывают положительный эффект на способность и желание финансовых институтов предоставлять кредит участникам экономической деятельности. Более ликвидные рынки увеличивают также эффективность монетарной политики, что, в свою очередь, улучшает нашу способность выполнять задачи, поставленные перед нами Конгрессом � а именно, поддерживать максимальную занятость и ценовую стабильность.

Как вы знаете, в ответ на дальнейшее ослабление экономических условий, ФРС продолжила смягчение курса монетарной политики. FOMC понизил целевую ставку по федеральным фондам в совокупности на 125 базисных пунктов в январе и еще на 75 базисных пунктов на заседании в марте. В результате текущая целевая ставка понизилась до 2,25%, что на 3 процентных пункта ниже ее значения прошлым летом. Как FOMC отметил в своем заявлении по итогам недавнего заседания, мы ожидаем, что эти действия, совместно с теми шагами, которые мы предприняли для обеспечения рыночной ликвидности, помогут поощрить экономический рост в перспективе и ослабить риски, угрожающие экономической активности.

Безусловно, экономика США проходит через очень трудный период. Но одним из преимуществ нашей экономики является ее способность адаптироваться и реагировать на различные вызовы. Необходимая экономическая и финансовая коррекция уже в значительной степени происходит, и действуют меры монетарной и фискальной политики, которые должны способствовать возвращению к экономическому росту во второй половине этого года и в следующем году. Я сохраняю уверенность в долгосрочных перспективах нашей экономики".